✏️Pendle

Pendle 构建了一个收益分离协议，它通过将未来收益进行代币化和拆分，创造了一个可自由交易的收益率衍生市场。其核心组成有两部分：YT (Yield Token)：未来收益权，PT (Principal Token)：本金赎回权，类似于传统金融中的IRS

Pendle的核心理念是把生息资产的收益权和本金分开，Pendle 会将一个可以生息的资产拆分成两部分: 本金代币(PrincipalToken，即PT):代表资产本身的价值。 收益代币(Yield Token，即YT):代表资产在一定时间内的产生的收益部分

举例来说，比如100块的债，一年可能产生5-8块的浮动利息，我想要锁定我的利息收益，哪怕牺牲部分潜在的高回报，那么我就拿94块买一个PT，这样到期我相当于稳定获得6块的收益，而如果有人看好这100块的债所产生的浮动收益部分，他即是支付给我6块来买利息部分，那么如果到期总利息为5块，他就亏了1块，如果到期利息为8块，他即是赚了2块，相对于他买YT的本金而言，其实是高波动的投机行为

Pendle这个产品早期的时候其实不温不火，但是在以Eigenlayer为首的积分空投市场横空出世后，直接把Pendle带火了，原因在于Pendle的这套模型简直完美契合了空投博弈，因为空投产生的收益浮动空间非常大，而YT代表的是除了本金之外的一切收益权，也包括空投在内，所以一定有人愿意以超过当前市场的susde标明的APR购买 YT博空投（因为标明的APR并没有包含空投）

Pendle产品界面

我们这里以USDe为例分析，代币底下的日期表示的是这个债券（生息资产）结算还有多久，PT11.53%表示的是你买入这个PT以后在到期以后你的折算年化为11.53%，实现方式是通过折价购买本金资产来实现

这里有一些需要注意的风险点，1.比如我拿0.8U买入了一年以后到期的USDe PT（现价为1USDe=1U），那么拿到一年以后，我的PT会随时间逐渐增值为1U，而YT会每天给你积分空投和利息收益，并随时间逐渐贬值为0，但中间如果Ethena官方突然发布说“我耍赖皮，我不发空投了”可想而知市场对收益率的定价就会下降，那么我的PT价格就会立马上升（大家可以想想其中的逻辑），同时YT价格（反映收益率）就会迅速下跌，而我的PT是不一定要持有到期的，我是可以在二级市场卖出的（当然也会出现PT价格短暂下跌—即隐含收益率短时间升高），也就是说：PT持有到期 100% 会获得你交易时的年化，但中间可能价格会有波动导致你没有办法随时无损退出（流动性被锁住了）

PT购买界面，我们实际交易的利率应该是以 Effective Fixed APY为准，这个利率是把交易滑点和交易手续费都扣除后的真实利率

还有一个需要注意的是滑点（Slippage）一般来说，前端页面都会显示滑点，Pendle会把这笔交易扣除手续费和滑点以后实际你交易的利率告诉你，由于我的买单/卖单量太大，市场上没有足够的对手盘承接我的流动性就会导致我实际成交的价格与我在价格面板上看见的不同

注：YT 的价格临近到期极不稳定，滑点更容易波动（末日期权）

Pendle是订单簿+AMM的模式：

Orderbook模式

AMM池子

当用户购买YT时的内部挂钩机制

如上图，用户的目标-方案：

目标：用户只想拿 YT（Yield Token），但系统规定：铸 YT 必须同时铸等量 PT（Principal Token）。 协议方案：用「闪电贷 + PT-SY 低波动池」把 PT 立刻卖掉偿还闪电贷，只把 YT 留给用户。

用户视角

• 投入：10 SY

• 拿到：72.3774 YT

• 成本：LP 滑点 + 闪电贷费（通常 < 0.1%），都已隐藏在内部计算里

如果想买 PT？

• 直接在 PT-SY 池单边换即可。

• 但提前赎回 PT 会有明显滑点，因此多半持有到到期再 1:1 兑回 SY 才划算。

补充知识点

闪电贷 ：全程同区块内完成：借→铸→卖→还。可以无需超额抵押，只需支付极低闪电贷费。简称：空手套白狼